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当前，印尼主流的湿法冶炼项目多配套建设硫磺制酸装置，这意味着印尼镍产业对酸的需求主要体现为对固态硫磺的直接需求。由于印尼本土硫磺资源相对匮乏，其供给端呈现出高度依赖进口且来源集中的特征，Trade Map数据显示，2025年，印尼进口的硫磺总量中，超过70%的货源来自中东地区（沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋和科威特），其中，印尼从沙特阿拉伯进口硫磺约为175.7万吨，从卡塔尔进口约为93.1万吨，从中东四国总计进口量达到约394.7万吨，同比增长55%。由于中东地区大部分硫磺出口港口（如沙特的Jubail、卡塔尔的Ras Laffan等）的货运航线通常需经过霍尔木兹海峡，该区域的物流通畅度或将成为影响印尼硫磺到岸成本及供应稳定性的关键变量，若中东局势进一步紧张导致航运受阻、船舶绕行或港口作业效率下降，将直接引发海运费上涨，并伴有战争险保费的增加。这种物流环节的不确定性与贸易商在定价时增加的风险溢价相叠加，未来或将支撑印尼硫磺到岸价格进一步上移。

印尼湿法冶炼工艺对硫磺的消耗具有较强的刚性特征。通常情况下，生产每金属吨MHP需消耗8~10吨以上硫磺，若按当下印尼硫磺CFR价格（514美元/吨）进行估算，硫磺端成本超过4600美元/镍吨，占比超过三分之一。由此可见，硫磺或已从传统的辅助材料，逐步演变为决定湿法项目经济效益的核心变量之一。此外，湿法工艺相较于火法工艺通常具备一定的成本优势，但在高硫磺价格环境下，这一优势空间或面临被逐步压缩的风险。若未来硫磺价格中枢进一步上移，湿法生产电镍的经济性可能会受到实质性影响，两条工艺路线的成本差异或将趋于收敛。因此，硫磺等核心辅料价格的长期走势，预计将成为左右未来印尼镍中间品供应格局演变的重要考量因素。此外，印尼原料端计价模式的潜在调整或将在一定程度上削弱湿法项目经济性，一旦矿端计价机制变更落地，地缘冲突所带来的潜在硫磺价格抬升，或从成本端对镍价形成较强支撑。

近日，印尼湿法冶炼端突发的供应扰动也对镍价形成一定支撑。3月9日，受2月印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）共用尾矿处理区发生的山体滑坡事故影响，园区内QMB（印尼青美邦）、Meiming、ESG及Green-Eco四家高压酸浸（HPAL）镍工厂已进入停产检修阶段，预计停产将持续数周，以进行废料堆放区的修复与安全评估。据统计，这4个项目合计产能约15万金属吨，对应月度产量预计在9000金属吨左右，其2025年MHP产量达10.82万金属吨，占印尼当年MHP总产量约23%；且印尼政府明确表态正考虑吊销PT QMB的环境许可证，显示出监管机构对环保及安全生产的审查力度正在加大，进一步加剧市场对供应端的潜在忧虑。

展望后市，镍价的运行逻辑正逐步转向供应扰动、成本抬升担忧与库存压制的深度博弈。一方面，上述湿法产能的集中停摆，印尼2026年首批RKAB总量的收紧，使得镍端供应预期持续趋紧；硫磺等核心辅料供应及价格上行的担忧，为镍价提供较强的底部支撑力量，限制了价格下行的空间。另一方面，价格上方空间仍可能受制于当前产业链显性库存偏高的现实，后续需等待产业链内部进一步传导至电镍端。综合来看，镍价有望维持震荡偏强走势，沪镍价格为12万/吨~18万/吨，伦镍价格为15000美元/吨~24000美元/吨，不锈钢为12500元/吨~16500元/吨，建议关注逢低吸纳机会，重点跟踪地缘局势演变、印尼相关政策进展及产业链内部传导情况。

（作者单位：中信期货）